请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 14 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 风驰“电车”系列 1：锂电跨界之殇： 跨界者能否跨越周期低谷？ [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2024.01.31 [Table_Author] 分析师 张鹏 登记编码：S0950523070001 ： zhangpeng1@wkzq.com.cn 分析师 蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： caizihao@w kzq.com.cn 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： zhangsikai@w kzq.com.cn 联系人 钟林志 ： zhonglinzhi@w kzq.com.cn 联系人 张娜威 ： zhangnaw ei@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/1/31 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究 《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24 年 1 月下）：23 年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/1/30) 《追风逐光系列一：光伏电池新技术趋势》(2024/1/23) 《新能源产业趋势跟踪（24 年 1 月上）：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(2024/1/17) 《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23 年 12月下）：新能源车持续景气，多款焦点车型亮相》(2024/1/3) 报告要点 锂电产业跨界投资者较多在行业周期高点投入。据不完全统计，2016 年以来跨界资金累计约 2822 亿元，累计跨界 69 例，平均每例约 41 亿元。2021-2022 年跨界较多，占样本数的 57%，大多数企业是在行业周期高点跨界 。从结构上看，跨界的资金较多投向产业价值量大的正极、动力电池板块。 周期高点进入跨界者项目低于预期，主要受周期错配、融资收紧等因素影响。2022 年底以来产业面临产能冲击、需求增速下滑、产业去库存的困境 ，伴随着融资的收紧，跨界者进度大多低于预期。跨界者当前现金流无近忧、但有远虑。 3+X 是跨界成功的关键要素。溯源来看，新能源是电化学学科，是化工和电子等交叉领域，本身即为“跨界”而来。跨界者成功者具备在产业周期 判断正确、跨界方向的选择正确、以及跨界资金准备充足等三大要素，同时还 需要关注 X 因素，即需要合适的团队和人才。同时在产业周期不同阶段，跨 界成功概率也有所不同，在产业的前中期跨界更为合适。 新能源车产业仍是长坡厚雪赛道，跨界者需熬过底部周期，而历史往往奖励先行者。淘汰赛开启，跨界者需争“上岸”，才能在底部胜出。历史往 往奖励先行者，复合箔、汽车智能化解决方案、新型储能等 0-1、1-10 新方向 或是新的跨界者应许之地。 风险提示： 1）行业需求超预期下滑，导致供需趋松，产能利用率下滑。 2）跨界者融资出现低于预期，难以支撑新业务的开展。 。 -45%-36%-27%-18%-9%0%2023/22023/52023/82023/11电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 14 [Table_Page] 电气设备 2024 年 1 月 31 日 第一章 为何而来：碳中和带来的长坡厚雪吸引了跨界者 锂电作为新能源产业用电模块的主要产业链，自 2015 年以来成为了投资者的热点 投资行业，锂电自 2015 年以来经历 2 轮周期，作为交叉学科行业，早期从业者有较多源 于“跨界”，在 2020 年碳中和之后产业发展加速，叠加全球碳中和政策的加速，从上游锂资源 、中游材料电池、下游车和储能等环节均受到资本的追捧，跨界者如过江之鲫。 但是当前锂电产业面临产能过剩，对跨界者的研究是锂电产业供给侧研究的一部分 。不忘来时之路，本文总结了跨界者成功的 3+X 要素，同时对于跨界者未来之路提出了 建议，淘汰赛阶段需争“上岸”，而历史往往奖励先行者，新跨界者也可以着眼于新的 0-1、1-10 的赛道布局。（说明：本文定义的跨界是从非新能源行业产业跨入新能源锂电业务，着 重点 在于2016 年之后上市公司为主的跨界数据统计，数据为不完全统计值。） 从跨界投资计划上看，正极领域和动力电池最多，产能规模大。锂电累计跨界资金计划2786 亿元。主要投资额在正极和动力电池板块，我们认为产业是按价值量进行的投资 ，但正极比动力电池的投资多，可能是由于其壁垒低于电池，较多上游的化工等行业跨界。从 投 资额测...
