证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴金工“宏观量化”系列研究（一） 宏观风险因子构建与大类资产配置应用 2024 年 02 月 01 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《换手率变化率 PctTurn20 因子绩效月报 20240131》 2024-02-01 《从微观出发的五维行业轮动月度跟踪 202402》 2024-02-01 [Table_Tag] [Table_Summary] 前言 ◼ 研究目标：被动配置方法在如今资本市场的飞速发展下已经显得有些捉襟见肘，本文作为东吴金工“宏观量化”系列研究的第一篇，希望从主动配置的角度出发，自上而下构建以风险为核心的资产配置模型。本篇报告有以下三个核心目标：（1）构建科学合理的、能反映中国宏观环境的宏观风险因子体系。（2）探究宏观风险和资产波动之间的规律。（3）如何预测宏观状态，应用宏观风险因子进行资产配置。 研究结论 ◼ 宏观风险因子体系构建：我们应用宏观指标和资产组合构造了经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差共六个宏观风险因子，全面刻画了宏观经济的多个方面，提供了更全面的风险视角。 ◼ 宏观风险因子的主要矛盾：宏观风险因子的上/下行是影响资产收益率的主要矛盾，而非高/低位。 ◼ 引入“美林时钟”“利率—信用时钟”：宏观风险因子之间存在联动关系，从投资时钟视角出发能够更有效地识别大类资产的波动规律。 ◼ 拐点改善：因子动量法在宏观环境发生切换时反应过于迟钝，我们发现宏观风险因子都受到一个 38 个月周期的共同驱动，因此我们引入相位判断法，观察当前因子处于周期的什么阶段，以此来改善拐点识别。 ◼ “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：最终经过优化的“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型年化收益率 9.93%，年化波动率 6.83%。夏普比率 1.45，最大回撤率 6.31%，收益、风险、回撤控制等方面的表现都非常优秀。 ◼ 风险提示：1. 未来市场变化风险；2. 单一模型风险；3. 数据测算误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 引言 ...................................................................................................................................................... 5 2. 宏观风险因子构造 .............................................................................................................................. 6 2.1. 宏观风险因子初识：主成分分析法......................................................................................... 6 2.2. 构建宏观风险因子..................................................................................................................... 8 2.2.1. 经济增长风险................................................................................................................... 9 2.2.2. 通胀风险......................................................................................................................... 10 2.2.3. 利率风险......................................................................................................................... 11 2.2.4. 信用风险......................................................................................................................... 12 2.2.5. 汇率风险......................................................................................................................... 12 2.2.6. 期限利差风险................................................................................................................. 14 2.3. 总结......................................................................................................
