本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 三轮债务置换与城投提前兑付 2024 年 01 月 30 日 自 2023 年 10 月特殊再融资债启动发行以来，城投债提前兑付又多了起来。 相应的，市场关注：城投债的提前兑付与特殊再融资债发行的节奏有何关系？本文聚焦于此，细致观察三轮债务置换中的节奏分布。 ➢ 总量观察：三轮债务置换 第一轮债务置换（2015-2019 年）： 发行置换债的高峰是在 2015-2017 年；2015-2019 年，各省地方政府共发行置换债 12.36 万亿元。 而提前兑付的高峰则有所滞后，是在 2017-2018 年；这其中主要原因是当时市场对城投债提前兑付的接受度还不高。 各省份中，江苏、贵州、山东、辽宁、浙江、湖南等区域拿到的置换债规模位于前列，2015-2019 年合计置换债规模均超 7000 亿元； 而对应拟提前兑付的情况来看，辽宁、山东、贵州等区域提前兑付的意愿较为强烈，亦属于拿到置换债相对较多的区域。 第二轮债务置换（2020-2022 年）： 2020 年末，地方政府开始重点推进建制县隐性债务化解，部分再融资债可用于偿还存量债务。2020-2022 年，试点置换隐性债务的再融资债共发行 1.04万亿元。 各省发行再融资债置换隐债的高峰是在 2021 年，与之对应的是，多个省份亦在 2021 年开始增加城投债的提前兑付，当年的提前兑付金额形成一个小高峰。 第三轮债务置换（2023 年 10 月以来）： 2023.7.24，中央政治局会议提出“一揽子化债方案”；10 月以来，各省启动特殊再融资债发行。截至 2023 年末，已共计发行 1.39 万亿元特殊再融资债。 提前兑付方面，10 月后，平台提前兑付的意愿加强，10-12 月拟提前兑付规模不断攀升。分省来看，贵州、广西、湖南等区域拟提前兑付规模较大。 ➢ 节奏观察：提前兑付节奏如何？ 综合来看，在三轮债务置换中，置换债及特殊再融资债的发行节奏与城投债的提前兑付节奏，各具特点： （1）2015-2019 年第一轮债务置换：城投债的提前兑付经历了较长的滞后期，多数区域在 2017-2018 年才开始密集进行提前兑付，其中辽宁、贵州区域提前兑付的节奏及规模均较为领先。 （2）2020-2022 年第二轮债务置换：城投债的提前兑付未呈现出明显的滞后特征，个别区域如辽宁呈现出一定的提前性，其他区域多在发行特殊再融资债后 1-3 月内开始较为密集的提前兑付。 （3）2023 年第三轮债务置换：本轮债务置换中，城投债提前兑付的相应速度较快。尤其是重庆、广西、贵州、湖南等区域，在特殊再融资债发行完成的当周或后 1-3 周内，开始频次较高且规模较大的提前兑付。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.美元债专题：中资美元债投资渠道有哪些？-2024/01/29 2.城投随笔系列：“市场化经营主体”利差对比优化-2024/01/29 3.二永债周度跟踪 20240128：中短久期国股二永，配置属性延续-2024/01/28 4.可转债周报 20240128：二月可转债多因子组合-2024/01/28 5.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240128：在哪些信用品类拉久期？-2024/01/28 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 总量观察：三轮债务置换 .......................................................................................................................................... 3 2 节奏观察：提前兑付节奏如何？ ............................................................................................................................... 6 2.1 第一轮债务置换与提前兑付（2015-2019 年） ........................................................................................................................... 6 2.2 第二轮债务置换与提前兑付（2020-2022 年） .....
