敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT 主要观点 本月预计粕类盘面偏弱运行。 核心逻辑 1、随着巴西大豆进入收获期，巴西大豆的出口卖压开始显现，南美大豆丰产的背景下，进口大豆成本下行趋势未止，粕类盘面仍承压。 2. 国内大豆、豆粕供给依旧充足，一方面目前库存高位，另一方面 2 月油厂大豆到港量充足，大豆库存依旧较处于历史同期偏高位置。 3.国内养殖利润不佳，粕类需求较清淡，下游采购需求仍有限，施压粕类价格。 操作建议 逢高做空 重点关注 1、 国内需求情况 2、 南美天气情况 农产品组 养殖利润低迷 粕类弱势运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 粕类月报 2023 年 02 月 05 日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 截至 2024 年 1 月 31 日，CBOT 美豆主力 03 合约报收于 1222.5 美分/蒲，月跌 75 美分/蒲，月跌幅为 5.78%；截至 1 月 31 日，连盘豆粕主力合约 M05 报收于 2994 元/吨，月跌 319 元/吨，月跌幅 9.63%；1 月 CBOT 大豆整体震荡偏弱走势，豆粕走势大幅下跌。具体来看可以分为三个阶段： 第一个阶段 1 月初至 1 月 17 日，CBOT 大豆、连盘豆粕盘面均震荡下跌；元旦节后因巴西主产区干旱天气迎来有利降雨，天气改善缓解了市场对巴西大豆产量的担忧；另外美国 USDA 供需报告超预期偏空施压，报告显示巴西大豆产量及阿根廷产量超预期增加，其中巴西大豆产量下调400 万吨至 1.57 亿吨；阿根廷大豆产量上调 200 万吨至 5000 万吨；同时美国农业部 USDA 公布的季度谷物库存报告显示，美国当季大豆库存为 30 亿蒲式耳，高于此前预估的 29.75 亿蒲式耳；1 月中上旬基本围绕巴西天气、产量展开，连粕跟随美豆以跌为主，加上国内需求疲软，跌势大于外盘。 第二阶段是 1 月 18 日-1 月 24 日，盘面有所反弹，主要还是巴西产量的不确定性，但考虑到阿根廷大豆产量丰产预期，加上乌拉圭、巴拉圭等国的大豆补充，限制了美豆反弹高度。 第三阶段是 1 月底阶段，南美巴西贴水的加速下跌，巴西 3 月升贴水报价曾一度下跌至 5 美分/蒲，进口成本下降，巴西大豆更具竞争力施压美豆下行，进口成本的下降，从而带动油厂榨利的改善；另外因国内 1 月份仍处于供强需弱局面，供应维持宽松，油厂豆粕库存虽有去库但仍有 90 万吨以上的高位水平。春节临近，1 月份下游进入传统备货周期，但是今年下游情绪差，备货与往年相比明显时间更晚周期更短，备货整体不足预期。 图 1：豆粕期货（活跃合约） 图 2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：豆粕基差（活跃合约） 图 4：菜粕期货（活跃合约） (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/12020202120222023系列6 图 5：菜粕现货 图 6：菜粕基差（活跃合约） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1 豆粕 2.1.1 南美整体产量创新高，国内预计油厂将降...
