1 / 14 银河农产品 农产品研发报告 白糖月报 2024 年 1 月 26 日 国内下游需求支撑糖价 原糖走势决定郑糖上行空间 第一部分 前言概要 1 月国内外行情回顾： 1 月 ICE 原糖与郑糖盘面整体呈现震荡上行走势，外盘涨幅强于内盘。国内外基本面无明显变化，国际主要以交易天气预期为主，而国内则被动跟随原糖上涨。具体来看，巴西本榨季糖生产基本结束，而北半球减产况较基本符合预期、此前已在盘面有所体现，巴西雨季降雨偏少引发市场对下一榨季甘蔗生产情况的担忧，原糖上行。反观国内，国产糖处于生产阶段、季节性供应压力仍在，产区和销区库存维持偏低水平。需求端一直保持着贸易商和终端的刚需采购，对糖价有所支撑，各大糖企顺势报价、区间有所上行。国内外行情展望： 从国际市场来看，巴西新榨季产量预期以及印度糖产预估以及乙醇政策或将成为新驱动。市场此前一致预期高制糖比及产能的增加或将进一步抬升巴西食糖产量，而目前市场聚焦于天气风险对糖产增幅不及预期的担忧。受去年 12 月巴西中南部降雨偏低或将拖累糖分的累积，与此同时，巴西制糖比仍存较大优势、制糖比或有进一步抬升的可能，因此巴西新榨季糖产情况仍有较大不确定性。而印度受降雨增加的影响、糖产高于此前预期，预计有一定数量的食糖可供出口或制醇。考虑到制醇利润不亚于制糖，甚至高于制糖。不排除印度政府后续或有放宽制醇政策的可能。 从国内市场来看，春节的备货需求为现货市场带来有效支撑，产区和销区库存维持偏低水平。需求端一直保持着贸易商和终端的刚需采购，叠加外盘走强，对糖价有所提振，各大糖企顺势报价、区间有所上行。原糖回调后郑糖或将有所回落，考虑到现货市场需求尚可，节后或将迎来淡季不淡的情况，预计郑糖或将维持震荡走势。 策略推荐： 1. 单边：天气风险推动原糖冲高至 25 美分高位后回落，而郑糖此前在原糖上行驱研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 2 / 14 银河农产品 农产品研发报告 动下、被动上涨，预计原糖回调后郑糖或将有所回落，考虑到现货市场需求尚可，节后或将迎来淡季不淡的情况，预计郑糖或将维持震荡走势。 2. 套利：观望 3. 期权：卖出 SR405C6600 期权&卖出 SR405P5800 期权已平仓。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 3 / 14 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、 国内外行情回顾 1 月 ICE 原糖与郑糖盘面整体呈现震荡上行走势，外盘涨幅强于内盘。国内外基本面无明显变化，国际主要以交易天气预期为主，而国内则被动跟随原糖上涨。具体来看，巴西本榨季糖生产基本结束，而北半球减产况较基本符合预期、此前已在盘面有所体现，巴西雨季降雨偏少引发市场对下一榨季甘蔗生产情况的担忧，原糖上行。反观国内，国产糖处于生产阶段、季节性供应压力仍在，产区和销区库存维持偏低水平。需求端一直保持着贸易商和终端的刚需采购，对糖价有所支撑，各大糖企顺势报价、区间有所上行。 图 1：WTI 原油与 ICE 11 号糖价格走势图 图 2：ICE 11 号糖与 CZCE 郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 二、 国际糖市供需格局 从国际糖市动态来看，由于印度和泰国预期减产，进口国对巴西糖的依赖度不断上行。随着巴西中南部主产区糖厂收榨数量的增多，目前已进入去库阶段，近期降雨同比减少提振巴西食糖的出口量，而贸易流偏紧已刺激巴西原糖升贴水有所上涨。截至 12 月底巴西全国原糖库存约为 855 万吨，同比增加 411 万吨，在天气和物流正常的情况下，预计 1 季度巴西原糖出口或将超过 600 万吨。 展望下个榨季，巴西和印度降雨偏少引发市场对下个榨季糖产量的担忧。巴西的传统雨季从去年 11 月直至目前的降水情况大幅低于正常水平，市场担忧低降雨或将导致新榨季巴西糖产量的减少。市场普遍预计巴西下 4 / 14 银河农产品 农产品研发报告 榨季制糖比仍存上行可能，目前正处于甘蔗生长阶段，实际糖产情况尚不确定性，天气风险仍存。后续还需关注巴西甘蔗生长期天气变化以及印度对糖产的预估。...
