Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：范若滢 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 2780 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 梁 婧 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2024 年 2 月 21 日 2024 年第 12 期（总第 523 期） 中国经济“通缩”之辩＊ 2023 年以来，社会各界对中国经济是否通缩的问题展开了广泛的讨论。本文认为，当前中国物价只是暂时的、结构性的下跌，且货币环境较宽松、经济整体运行稳定，并没有出现严格定义上的通货紧缩现象。但中国经济运行确实出现了一些困难，需求不足、市场信心弱、部分行业产能过剩、货币政策传导受阻等问题值得高度关注。从历史上国内外典型通缩时期的表现和应对中可得到启示，对于经济中出现的通缩趋势要给予高度重视并及时反应。建议政策上要兼顾短期稳增长、扩内需，以及长期促改革、调结构，推动经济景气度持续恢复。 研究院 宏观观察 2024 年第 12 期（总第 523 期） 1 中国经济“通缩”之辩 2023 年以来，社会各界对中国经济是否通缩的问题展开了广泛的讨论。本文认为，当前中国物价只是暂时的、结构性的下跌，且货币环境较宽松、经济整体运行稳定，并没有出现严格定义上的通货紧缩现象。但中国经济运行确实出现了一些困难，需求不足、市场信心弱、部分行业产能过剩、货币政策传导受阻等问题值得高度关注。从历史上国内外典型通缩时期的表现和应对中可得到启示，对于经济中出现的通缩趋势要给予高度重视并及时反应。建议政策上要兼顾短期稳增长、扩内需，以及长期促改革、调结构，推动经济景气度持续恢复。 一、历史上的通缩及相关启示 （一）国内的历次通缩分析 改革开放以来，中国出现物价下跌的次数不多，能称为通缩的情况更少。在少有的物价下行时期，中国政府均采取了及时的应对措施，较好地解决了物价下跌及经济增速下滑的问题，并防范相关风险的发生。 1.20 世纪末 21 世纪初，亚洲金融危机后中国出现通缩趋势 亚洲金融危机后，中国曾出现一段时间的物价下行以及经济增速下滑。CPI 在1998 年 2 月-2002 年 12 月期间有 39 个月出现同比下降，1998、1999 年，GDP 平减指数分别下降 0.9%和 1.3%。同时，GDP 增速也从 1997 年的 9.2%下降至 1998 年的 7.8%。主要原因在于：一是前期重复建设导致产能过剩。纺织等传统轻工业出现严重的产能过剩，大量企业出现亏损。根据当时国家国内贸易局对主要商品的统计分析，601 种主要商品中，供大于求的商品有 155 种，占 25.8%，几乎没有供不应求的商品。二是在控制银行坏账的过程中银行信贷收紧。银行贷款余额增速由 1997 年及之前的 20%以上快速回落至 1998 年的 15%。三是亚洲金融危机爆发对全球经济带来较大冲击，外需明显走弱。1999-2001 年，货物和服务净出口对 GDP 增速的拉动持续为负（分别为-0.7、-0.04、-1.12 个百分点）。 2 2024 年第 12 期（总第 523 期） 图 1：中国物价波动情况 资料来源：Wind，中国银行研究院 中国政府及时、有效地采取措施应对内外冲击，稳定了物价水平，并推动经济增速回升。其一，宏观调控政策及时转向，扩大内需。通过积极的财政政策加大逆周期调节力度，1998-2000 年连续三年增发长期建设国债，规模分别为 1000、600、500 亿元，占当年 GDP 比重分别为 1.17%、0.66%和 0.5%，主要用于农林水利、交通通信等基础设施建设领域。货币政策稳健宽松，央行多次下调各项基准利率，大幅降低存款准备金率，1998 年 3 月将法定存款准备金率从 13%一次性下调至 8%，并于 1999 年 11 月再次降至 6%。其二，积极推进一系列改革开放举措。推进国企改革，建立现代企业制度，下岗分流劳工，清理过剩产能，提升企业效益和盈利能力。国有单位就业人数从1997 年的 11044 万人大幅降至 2002 年的 7163 万人，降幅达 35%。推进金融体制改革，对国有商业...
