国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 美豆下跌空间收窄 马棕油面临供给压力 2024 年 2 月 26 日 蛋白粕方面，国际方面，3月随着巴西大豆收割进度的加快，巴西大豆丰产的压力将最后释放。由于未来两周南美天气仍有问题，巴西、阿根廷产量仍有微幅下调的可能，巴西大豆升贴水或将开启止跌反弹的走势。巴西大豆市场低位震荡的走势或将展开。3月美豆市场进入新旧市场交易汇合期。旧作物出口的疲软与压榨的旺盛共振，旧作物低库存与新作物高库存预期共振，美豆种植面积的预期或将成为影响美豆走势的关键所在。市场在多空因素交错中震荡反复。从CFTC持仓结构来看，基金在美豆期货期权的净空持仓比例进入历史最低区间，继续增持空单的幅度开始减弱。一旦基金平仓，这对美豆冲击较大。此外生产商持有大量的多头头寸，这意味着现货可能出现预期紧张的局面。CFTC持仓结构来看，CBOT大豆市场继续增持空单幅度减弱。警惕空头平仓带来的冲击。国内豆粕3月供给总体充足，但可能出现部分地区供给不均衡的局面，部分地区油厂有停工检修的计划。相对而言，由于下游企业备货库存明显偏低，整体下游需求相对稳定，3月豆粕库存稳中有增。从成本来看，连粕3月合约成本或明显高于5月合约，连粕5月合约目前已经跌至保本线附近，价格相对合理，继续大幅下挫的概率减弱。操作上可以择机卖出看跌虚值期权。 油脂方面，国际方面，美豆价格跌势减缓可能抑制美豆油进一步下跌的步伐。美豆油3月更多的焦点在于需求端，随着国际原油的回升，生物柴油需求开始稳中有序的增长。美豆油库存有望回落，总的来看，美豆油震荡筑底行情开始。3月马棕油产量开启修复期，出口或因斋月需求提振有望修复，但由于目前东南亚棕榈油较国际豆油、葵花籽油价格相对偏高，因此整体出口较往年同期疲软仍难改观，3月马棕油库存有望回升。马棕油或承压回落。3月国内油脂需求呈现季节性回升，全国大中院校迎来新学期，食堂消费有望增加。国内油脂供给端差异或在3月凸显，豆油或需求稳中有增，库存或有下滑。棕榈油因价格偏高抑制需求，期价可能跟随马棕油或有回落。相对而言，菜油供给端开始下滑，尤其是国内菜籽生长遭遇冰冻雨雪天气，这使得菜油可能率先去库存，国内菜豆油价差有望回升。整体油脂或延续底部宽幅震荡的走势，连棕油或引领油脂重心下移。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 2月CBOT大豆大幅下挫，尽管巴西、阿根廷大豆产区此前曾出现一定的旱情，但整体丰产依然是不争的事实。2月巴西大豆升贴水大幅下降，美豆出口价格优势减弱，这使得美豆承压，此后USDA月度供需报告偏空出台，23/24年度美豆出口继续下调，库存回升至3.15亿蒲，美豆供给偏紧的局面有所缓和。随后二月农业展望论坛预期24/25年度美豆种植面积提高到8750万英亩，库存大幅回升。多重利空出台CBOT大豆不断创新低，主力合约在1150美分/蒲式耳附近反复测试。美豆震荡偏弱明显。受此影响国内连粕呈现低位震荡的走势。春节前随着油厂开工的下降，下游节前备货的进入尾声，豆粕现货低位震荡。节后下游补库增加，现货走势略强于期货。连粕在美豆与巴西升贴水共振下偏弱运行。连粕走势底部弱势震荡凸显。 2月CBOT豆油大幅下挫，阿根廷大豆丰产压力使得阿根廷豆油远期报价下滑，这对美豆油价格冲击明显。此外美豆的走低也在成本端对美豆油形成打压。与之相比，马棕油呈现冲高回落的走势，跌幅明显不及美豆油。主要是由于1月MPOB报告显示马棕油库存降幅超预期，2月马棕油产需双降，市场预期马棕油库存或继续下滑，这对马棕油价格有一定支撑。受此影响，国内油脂跌幅可能超过外盘。这主要是国内油脂需求...
