1 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 02 月报 2024 年 01 月 31 日 谨防镍及不锈钢旺季预期落空 第一部分 回顾与展望 镍 镍价已经连续两个月低位震荡，向下有成本支撑，向上有供需过剩的压力，1 月开年振幅不足 8%，波动率较低。指数持仓降至 17 万手以下，回到上一个小平台的水平，但价格压在低位，意味着空头获利了结相对从容，多空双方偃旗息鼓，准备年后再战。 基本面来看，原料端，镍矿 RKAB 审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨；同时印尼华飞检修，MHP 价格止跌回升，硫酸镍价格较为坚挺，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，国内纯镍产量已经达到年内峰值，1 月有大冶炼厂检修，影响月产量。需求端，电镀、合金淡季补库，对纯镍消费也有一定支撑，而不锈钢减产以及三元订单低迷，镍铁和硫酸镍需求偏弱。金川镍升水一度涨至 5100 左右，俄镍和电积镍保持贴水，消费出现结构性分化。 1 月宏观预期好转，带动商品市场先跌后涨，市场对节后预期较为乐观。今年 2 月春节，1-2 月数据都存在基数问题，应合并计算对比。1 月原生镍供需双弱，但仍保持供过于求，2 月大概率过剩进一步扩大，春节累库幅度预计高于去年。节后若需求令市场失望，则价格承压更甚。原料端 2 月印尼大选，节前资金规避政策风险，但节后基本尘埃落定，镍矿 RKAB 审批也将有更多矿山获得配额，镍矿扰动告一段落。华飞 MHP 项目预计也将结束检修，MHP 价格有进一步回落空间，打开硫酸镍以及电积镍下行空间。 单边：中长期纯镍供需过剩趋势难改，延续反弹结束做空的思路；短期来到边际成本附近，并有大空头离场，关注宏观、印尼政策和市场情绪。建议节后反弹遇阻试空，止损位 13.5 万一线。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 27 有色金属研发报告 银河有色 不锈钢 不锈钢在去年 12 月触底回升后，1 月保持了上行走势，主力合约涨幅接近 7%。1月经济环境并不乐观，股市大幅下跌，房地产成交也低于过去两年，但不锈钢的情绪并未被拖累，盘面持续增仓上行，给出较高的套保利润，显示出资金的看涨热情。 基本面，1 月淡季供需偏紧超出市场预期。需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到 3 月之后，贸易商对于出口需求的预期也转向乐观。供应端，钢厂 1-2 月检修减产，且提前告知下游 2-3 月减量分货。因此即使 1 月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂 2-3 月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿 RKAB 审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望 2 月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。然而盘面快速拉涨，现货补库接近尾声，跟涨乏力，且盘面给出较高套保利润之后，钢厂能否如期减产有待观察。同时需求前置到 1 月，中下游库存水平上升，若节后需求没能体现旺季特征，特别是 3 月以后钢厂复产却出不动货，甚至反季节累库，而价格还在高位的话，可能重演去年 2 月以后的下跌行情。原料端 2 月印尼大选后镍矿扰动可能暂告一段落，印尼镍铁仍有待投产项目，若非钢厂大规模采购，价格较难独立上行。 单边：不锈钢节前偏强的走势随补库结束而暂告一段落。2 月供需可能因盘面给出套保利润而转弱，且印尼政策潜在风险也将落地，节后关注春节累库的情况及后市去库速度，建议反弹遇阻抛空，止损位 14500 附近。 风险提示：价格在长周期相对低位，累库弱于预期，宏观政策风险等 3 / 27 有色金属研发报告 银河有色 第二部分 市场及原料 1. 纯镍市场：1 月中旬后出口转内销 截至 1 月 26 日，全球显性库存 92436 吨，和 12 月末相比增加 6609 吨。LME 库存 69276 吨（+5220 吨），上期所库存 15120 吨（+1355 吨），SMM 六地社会库存19660...
