www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2023 年 1 月 1 日—12 月 31 日 作者： 中诚信国际 研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【发行回暖利差中枢或继续收窄，关注有色、钢铁及旅游企业投资机会-信用债运行三季报】 【到期量增加发行高峰将来临，资产荒缓解信用利差或难下，销售恢复下挖掘汽车、电子投资机会--信用债运行半年报】 【2023 年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险 【净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略—城投行业上半年回顾与下半年展望】 融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭行业投资机会 ——信用债市场 2023 年回顾与 2024 年展望 本期要点 展望及策略：融资或回暖，利差或在波动中分化，关注有色、煤炭债券投资机会 市场运行：预计 2024 年信用债发行规模或在 15.5-16 万亿元，同比有望恢复；发行利率仍将在低位，与 2023 年中枢持平或进一步下行；信用利差中枢或与 2023 年基本持平，各等级走势或分化；AAA、AA+级信用债收益率较 2023 年中枢或小幅下行，AA 等级收益率将基本持平。 投资策略：可关注有色、煤炭行业优质企业债券；城投行业应优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域，可继续挖掘化债支持力度较大区域的短久期高收益城投债。 一级市场回顾：信用债融资仍显疲弱，融资分化依然显著 融资规模：信用债发行规模共计 14.86 万亿元，未见明显修复，同时高到期压力下，净融资流出 1078.45 亿元，为 2014 年以来信用债市场首次年度融资净流出；城投债发行规模占信用债比例达 40%，较 2022 年的 32%明显增加，成为支撑信用债融资的重要因素，非城投信用债融资延续低迷态势。 发行利率：资金面合理充裕、多项政策引导融资成本下行的背景下，2023 年主要券种各等级主体发行成本较去年末全面下行，下行幅度在 27-233bp 之间，发行利差也普遍收窄，幅度在 18-190bp 之间。 发行结构：债券期限短期化趋势小幅缓和，1 年以内期限债券发行规模占比微降；私募城投债发行增多驱动私募公司债、PPN 占比上升；AAA 和 AA 等级占比降低、AA+等级债券占比增加。 创新品种：创新品种发行规模在 2023 年逐季度增长，全年发行规模突破 1 万亿元，较2023 年同期增长超过一倍；科技创新债券取代碳中和债券成为发行主力，占创新品种发行总额的比重接近 8 成。 融资结构：融资分化依然显著，民企发行同比降低且净融资流出量与 2022年持平，仍待进一步修复；电力生产与供应、化工、交通运输净流出规模较高，基投、综合行业净流入规模较高；房地产行业发行规模同比降低、净融资大幅净流出，融资情况仍待修复；京苏粤浙鲁沪发行规模位居前六，城投发行火热背景下浙江、江苏和山东融资净流入量明显高于其他省份；东北、西部地区发行及融资情况仍待提升。 二级市场回顾：交投小幅降温，信用债收益率、信用利差全面下行 现券成交：信用债成交总额同比降低 4%至 62.25 万亿元，主要因可转债交易规模持续走低，全年交易规模占比同比降低 11 个百分点至 21%，中票、公司债成交占比反超可转债。 利率利差走势：在经济基本面弱修复、资金面合理充裕、“资产荒”行情继续演绎等因素作用下，信用债收益率全面下行，幅度在 19-86bp，信用利差全面收窄，幅度在 17-62bp。 等级、行业利差：AAA 与 AA+、AA 与 AA-等级利差收窄，AA+与 AA 级别利差扩张；医药、文化产业、商业与个人服务行业利差分别扩张 76bp、48bp 和 21bp，其他行业利差收窄幅度从 19-135bp 不等，医药、建筑、房地产、文化产业行业利差处于高位。www.ccxi.com.cn 信用债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿...
