敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 一、债市演绎极致行情，配置盘、交易盘交替推动利率下行 2024 年 1 月在供需错配、央行超预期降准、股市下跌等因素的共同影响下，债市演绎极致行情，各期限各券种收益率均大幅下行。利率债方面，2024 年 1 月 1 年期、20 年期和 30 年期国债收益率下行幅度较大。信用债方面，中长期信用债收益率下降幅度较大，尤其长久期银行二永债收益率大幅下行。 1 月大行/政策行、保险持续增配现券，农村金融机构、券商由加仓转向止盈，基金、货基由减持转为增持，此外外资买债力度或较大。分机构来看，大行/政策行 1 月后四周持续增配现券；保险维持净买入态势，但加仓力度有所减弱；1 月第三周券商由年初的净买入转为净卖出，1 月第四周农村金融机构由增持转为大幅减持，这两类机构止盈情绪升温；基金、货基开年第一周后持续加仓现券；“其他”（包括境外机构）持续增配现券，外资买债的力度可能较大。 二、大行/政策行持续增配短端利率债，基金拉久期特征明显 利率债方面，大行/政策行持续买“短”，其他（含境外机构）增配 1-3 年利率债，基金、券商加仓 3-5 年和 7-10 年，保险、基金是超长债的主力买盘。大行、政策行年初以来一直增配 1 年以内利率债；“其他”（含外资）主要加仓 1-3年利率债；基金、券商等交易盘最近两周大幅买入中长久期利率债；保险和基金是 20-30 年利率债的主力买盘。 信用债方面，理财、货基、基金持续增持短端，同时基金拉久期特征明显。1 月份理财、货基、基金是 1 年以内信用债的主力买盘，1 月最后一周三类机构的净买入规模分别占 1 年以内信用债买盘规模的 27%、35.4%和 24.2%。其中基金对 1-3 年和 7-10 年信用债的加仓力度明显加大，替代保险成为 7-10 年信用债的主力买盘。银行二永债方面，7-10年“其他”（以行权期限为 2-5 年的二级资本债为主）的主力买盘也由保险切换至基金。1 月最后一周基金对 1-3 年其他（含二永）的日均净买入规模环比增加 105%；1 月第二周基金对 7-10 年其他（含二永）由净卖出转为净买入。 存单方面，大行/政策行、“其他”机构（含境外机构）持续买入同业存单，货基对存单由净卖出转为净买入。1 月第二周大行/政策行对存单由减持转为增持，日均净买入规模超过 105 亿元。“其他”（含境外机构）持续增配存单，日均净买入规模达到 80 亿元以上。此外 1 月第四周货基对存单由净卖出转为净买入，日均净买入规模在 45 亿元左右。 三、长端超长端地方债供需错配，大行支撑短端行情，债市“恐高”莫慌，配置型机构持券过节，关注交易盘止盈 当前哑铃策略仍占优，关注供需错配格局下长端及超长端地方债的投资机会，大行/政策行持续增配对短端利率债行情形成支撑。年初以来大行/政策行持续增配短端利率债，当前短端利率债确定性较强，2 月份降息预期强烈，短端在降准及降息助推下将演绎牛陡行情。2 月以来农村金融机构开始大幅增持中长久期利率债，同时 1 月新增地方债供给规模及占比弱于历史同期，截至 1 月 30 日一季度各省公布提前批地方债发行计划的规模低于 2019 年以来同期表现。当前 30 年国债带动长久期利率债表现强劲下，建议关注长端及超长端地方债的投资机会。 交易型机构（基金、券商等）持续加仓推动超长债利率快速下行，当前超长债市场拥挤度较高，关注交易盘止盈，但波动幅度或有限。近期超长债利率快速下行，不断突破历史低位，主因交易型机构持续加仓。历史上 2022 年 7-8 月、2023 年 3-5 月两轮超长债行情中，交易型机构均为超长债利率下行的助推器。1 月第四周超长债周度换手率为 4.27%，达到历史最高水平；同时去年 11 月至今超长债成交额周度平均占比为 24.3%，较 2023 年 1-10 月提升 10%。当前超长债市场拥挤，未来基金、券商止盈超长债力度仍值得关注。2 月以来配置盘保险及农村金融机构二次进场，且 2 月初交易日净买入规模超过 1 月初交易日，超长行情当前“恐高”下莫慌，银行及保险或阶段性持券过节。 风险提示 宏观政策调控超预期；资金面收紧超预...
