请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 01 月 20 日 固定收益定期 农商加长债，保险配二永——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周受到税期影响资金价格先紧后松，流动性分层缓解。R007 收于 2.12%（前值 2.16%），DR007 收于 1.87%（前值 1.84%）。 票据利率下降。6M 国股（无三农）转贴利率下降至 1.88%（前值 2.15%）。 大行融出资金回升。大行净融出规模下降到 4.1 万亿后回升至 4.3 万亿。 央行净投放资金。央行逆回购投放 15670 亿元，MLF 投放 9950 亿元，逆回购到期 2270 亿元，MLF 到期 7790 亿元，合计净投放 15560 亿元。下周有 15670 亿元逆回购到期。 政府债券供给低位，下周地方债供给增加。本周国债净发行-1290 亿元，地方债净发行 138 亿元，政府债券合计净发行-1152 亿元。下周国债净发行 39 亿元，地方债净发行 1239 亿元，合计净发行 1278 亿元。 市场杠杆小幅下降。本周质押式回购交易量先下降至 7.61 万亿后上升至7.81 万亿。银行间市场杠杆率回落至 108.81%（前值 108.85%）。 【同业存单】 同业存单供给环比下降。本周同业存单发行 5074 亿（前值 8889 亿），净融资 1028 亿（前值 6454 亿）。分银行类型来看，城商行发行 1337 亿元，股份行发行 1432 亿元，国有大行发行 1837 亿元，农商行发行 389 亿元。分期限类型来看，1M 期限发 773 亿元，3M 期限发行 946 亿元，6M 期限发行 1331 亿元，9M 期限发行 439 亿元，1Y 期限发行 1506 亿元。 同业存单期限利差收窄。AAA 级来看，3M 收益率下降 0.49bps 至 2.39%，6M 收益率下降 1bps 至 2.41%，1Y 收益率下降 1.25bps 至 2.43%。利差来看，1YMLF 与存单利差走阔 1.25bps 至 7.50bp，1Y 和 3M 期限利差收窄 0.76bps 至 3.55bp，1Y 中票-存单利差走阔 1.11bps 至 9.78bp。 【机构行为】 现券净买入： 总量来看，农商行和除证券公司之外的非银是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、券商。 分机构来看，农商行大幅增持利率债，基金增持利率债、信用债、二永债，保险增持利率债和二永债，理财主要增持同业存单。 分券种来看： 存单方面，券商城商行股份行卖，大行和理财买。券商净减持 510 亿元，城商净减持 446 亿元，大行净增持 541 亿元，理财净增持 286 亿元。 利率债方面，股份行和城商行卖，农商行基金保险买。股份行净减持 891亿元，城商行净减持 322 亿元，农商行净增持 346 亿元，基金净增持 427亿元，保险净增持 287 亿元。 超长债方面，本周基金净买入超长国债 120 亿元，保险净买入超长国债 47亿元，净买入超长地方债 67 亿元。 二永债方面，大行和理财卖，基金保险买。大行净减持 149 元，理财净减持 83 亿元，基金净增持 222 亿元，保险公司净增持 114 亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至 6.61 年，保险边际加权期限上升至 10.56 年，理财边际加权期限下降至 2.23 年，基金边际加权期限上升至 2.97 年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：二永债的定价锚》2024-01-19 2、《固定收益点评：关注名义增速的变化——经济数据点评》2024-01-18 3、《固定收益点评：降息落空后，债市更需做多》2024-01-16 4、《固定收益点评：外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪》2024-01-16 5、《固定收益点评：券商次级债如何选？》2024-01-15 2024 年 01 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 资金面 ........................................................................................................................................
