请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 01 月 28 日 固定收益定期 流动性分层加剧，农商减配非银追涨——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周资金价格上行，流动性分层再次加深。R007 收于 2.51%（前值2.12%），DR007 收于 1.95%（前值 1.87%）。 票据利率上升。6M 国股（无三农）转贴利率上升至 1.98%（前值 1.88%）。 大行融出资金回落。大行净融出规模下降到 3.5 万亿。 央行公开市场操作净投放资金。央行逆回购投放 19770 亿元，逆回购到期15670 亿元，合计净投放 4100 亿元。下周有 19770 亿元逆回购到期。 国债供给低位，地方债供给增加。本周国债净发行 239 亿元，地方债净发行 1239 亿元，政府债券合计净发行 1478 亿元。下周国债净发行-370 亿元，地方债净发行 1431 亿元，合计净发行 1061 亿元。 市场杠杆下降。本周质押式回购交易量先上升至 8.17 万亿后下降至 6.57万亿。银行间市场杠杆率回落至 108.12%（前值 108.81%）。 【同业存单】 同业存单供给环比增加，集中于 3M 期限发行。本周同业存单发行 6098亿（前值 5074 亿），净融资 2165 亿（前值 1028 亿）。分银行类型来看，城商行发行 1520 亿元，股份行发行 2530 亿元，国有大行发行 1564 亿元，农商行发行 354 亿元。分期限类型来看，1M 期限发 788 亿元，3M 期限发行 1757 亿元，6M 期限发行 1314 亿元，9M 期限发行 934 亿元，1Y期限发行 1174 亿元。 同业存单期限利差继续收窄。AAA 级来看，3M 收益率上升 0.5bps 至2.39%，6M 收益率下降 0.5bps 至 2.40%，1Y 收益率下降 2.5bps 至 2.40%。利差来看，1YMLF 与存单利差走阔 2.5bps 至 10bp，1Y 和 3M 期限利差收窄 3bps 至 0.55bp，1Y 中票-存单利差走阔 1.22bps 至 11bp。 【机构行为】 现券净买入： 总量来看，大行和除证券公司之外的非银是主要净买入机构，主要卖出机构为城商行、农商行。 分机构来看，大行大幅增持利率债和存单，农商行大幅减持利率债，基金增持利率债、信用债、二永债，保险增持利率债，理财主要增持同业存单。 分券种来看： 存单方面，券商基金卖，大行农商行理财货基买。券商净减持 367 亿元，基金净减持 188 亿元，大行净增持 697 亿元，农商行净增持 123 亿元，理财净增持 115 亿元，货币市场基金净增持 252 亿元； 利率债方面，城商行和农商行卖，大行基金保险券商主力买入。城商行净减持 988 亿元，农商行净减持 987 亿元，大行净增持 592 亿元，基金净增持 208 亿元，保险净增持 163 亿元，券商净增持 183 亿元。 超长债方面，本周基金净买入超长国债 61 亿元，保险净买入超长国债 35亿元，净买入超长地方债 24 亿元，增持力度均略有下降。 二永债方面，大行和股份行卖，基金其他产品类主力买入。大行净减持 88亿元，股份行净减持 95 亿元，基金净增持 186 亿元，其他产品类净增持101 亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至 6.27 年，保险边际加权期限上升至 20.88 年，理财边际加权期限下降至-0.55 年，基金边际加权期限下降至 2.67 年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：如何投资地方政府债？》2024-01-25 2、《固定收益点评：更为务实的货币政策》2024-01-25 3、《固定收益点评：可转债产业链分布大图谱（2024年 1 月）》2024-01-24 4、《固定收益点评：高频物价回落——基本面高频数据跟踪》2024-01-22 5、《固定收益定期：曲线是否会更平？》2024-01-21 2024 年 01 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 资金面.....................................................................
