证券研究报告 固定收益月报 2024 年 01 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利率债收益率：处于低位，长期仍有下行压力 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 债市回顾 12 月利率债收益率下行。10 年期国债收益率已达到 2.555%左右，较上月下降近 11bp；10 年期国开债下行 8bp，达到 2.68%。长端与短端利率均下行，短端利率下行幅度更大，6 个月期国债与国开债收益率下行幅度均达到30bp。从宏观环境看，投资端、贸易端与价格端持续处于低位，生产端有所修复，消费端表现相对较有韧性。 债市研判 经济基本面继续低位修复。生产端分化修复，汽车半钢胎开工率、PTA 开工率等修复较快，高炉开工率等修复较慢。投资端房地产投资持续负增。土地成交、房地产开发、投资与销售等指标持续处于低位，沥青开工率与磨机开工率等处于低位，建筑钢材成交量等表现中性。消费端修复分化，汽车类消费较强，房地产相关消费负增。贸易端 BDI 等指数下行，指向全球需求待改善。价格端消费者物价持续处于低位，生产者物价负增改善。 货币政策整体继续宽松。货币供给 M2 同比增速继续维持高位，社融与 M2同比剪刀差持续负增，负增幅度略收窄，指向实体经济融资需求不足但在改善；金融机构存款准备金率处于低位，且央行最新已再降准 0.5 个百分点。短端利率和长端利率已多次下调，但利率仍有下调的空间。人民币对美元处于贬值趋势中。货币供给充裕，利率处于低位，货币环境整体宽松。 流动性保持充裕。DR007 与 R007 利率均处于低位，指向资金价格处于低位水平。央行通过逆回购操作与 MLF 操作的货币净投放为正。同业存单低于政策利率，银行理财产品预期年收益率处于低位，印证银行间流动性较为充裕。 债市投资策略 经济基本面继续低位修复，但整体进度仍缓慢；货币政策宽松，货币供给充裕，利率处于低位；资金流动性充裕。利率债到期收益率下行，尤其是短端利率下降幅度相对较大。中长期来看，债券收益率仍处于下行趋势中。 风险提示：基本面修复偏离预期风险，宏观政策超预期风险。 相关报告 固定收益月报｜2024 年 01 月 25 日 目录 1. 利率债回顾：收益率下行 .............................................................................................. 5 1.1 利率债走势：收益率与期限利差均处于低位 ....................................................... 5 1.2 债市参与者：持有量增加，国债交割持有比上升 ................................................ 8 2. 利率债研判：总需求不足，债券收益率有下行压力 ...................................................... 9 2.1 基本面：投资持续缓慢修复，价格持续低位 ....................................................... 9 2.1.1 生产端：修复分化，部分分项修复进度缓慢 ............................................. 9 2.1.2 投资端：修复进度较慢，房地产业表现低迷 ........................................... 11 2.1.3 消费端：修复分化，消费承压 ................................................................. 14 2.1.4 贸易端：海运价格略上行，全球需求待改善 ........................................... 15 2.1.5 价格端：消费者价格处于低位 ................................................................. 16 2.2 政策面：货币政策宽松，信贷持续改善 ............................................................. 18 2.2.1 货币供给：社融处于改善趋势，货币相对信贷宽松 ................................ 18 2.2.2 价格工具：利率暂未调整，长短端利率均处于低位 ................................ 18 2.2.3 外部市场：人民币汇率低位波动，中美国债利差负向收窄 ..................... 18 2.3 资金面：资金价格低位，流动性宽裕 .......................
